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《巴菲特2006股东信》重点及嘉鼎解读观点
嘉鼎资本管理集团针对巴菲特今年新出炉的股东信，以纯正投资观点，进行最实时的重点解读，让国人以最快的速度，掌握这位当代投资大师的最新动态。同时嘉鼎也将在3/16(五)发布股东信全文中译版，投资朋友可在《纯正投资网》得到完整的相关讯息。
巴菲特在今年股东信，对于波克夏集团的庞大规模与转型、正式进军海外，以及如何解决以往手边现金多、投资标的少的窘况，都有充份的论述。另外，「台湾」今年也跃上巴菲特的年报，原来是巴菲特近年来的外汇操作，竟在新台币的交易上，惨遭滑铁卢！
以下为重点摘要及嘉鼎第一时间的解读观点，提供国人掌握大师的最新动态和思维：
波克夏的庞大与转型
在全球商业界，华伦˙巴菲特的投资动向倍受瞩目，尤其是波克夏控股集团的股票，更让许多人以为是可以搭顺风车的获利管道。但是否真的如此？嘉鼎资本管理集团指出，目前连巴菲特本人，都对波克夏规模庞大、及面临转型的困境，感到忧心，故建议大家不必盲从。
巴菲特在股东信中表示，波克夏目前员工达217,000人，年营收近1000亿美元，如此庞大的规模，远超过巴菲特原先的想象。对组织规模过大，将造成决策牛步化、抗拒改变、甚至自以为是等问题，巴菲特认为是波克夏未来的一大隐忧。
但巴菲特也不全然地悲观，因为在大型企业中，仍不乏有执行长展现出非凡的领导能力。例如奇异的伊梅特(Jeff
Immelt)、及富国银行的柯塞维奇（Dick
Kovacecich）等。然而，巴菲特的领导风格，是完全放手让旗下事业的经理人来表现，他只担任激励、塑造及加强企业文化、和资本分配方面的工作。因此规模日益庞大的波克夏，在众多优秀经理人的认真努力下，应有克服难关的实力。
近年来，波克夏集团的经营重心，已由早期的有价证券投资，转为以「收购及经营权的取得」为主。巴菲特指出，要维持非保险事业（编按：波克夏旗下有保险事业，其稳定的现金流，向来是巴菲特投资、收购的重要资金来源）不断成长的税前盈余数字，只有在一些重大、及有价值的收购案不虞匮乏下，才有可能。然而，在目前避险、及私募基金在金融市场上大举收购的风潮下，也就压缩了不少可能的机会。然而，巴菲特庆幸，波克夏在此仍具一些优势，因为对许多企业的股东及经理人来说，波克夏已愈来愈有「最佳买主」的架势。
嘉鼎资本管理集团指出，波克夏的转型，象征巴菲特向来强调「投资要具备『事业主精神』」的具体实践：与其仅买入优质企业的部分股权，不如直接掌握该企业的所有权，做真正的「事业主」。这与近年来在收购上出尽风头的避险、或私募基金，多在取得经营权后，变卖企业资产、或肢解后再转手的操作模式，是截然不同的。
相较于避险、私募基金凡事向「钱」看齐、完全着眼于「利益」，巴菲特在收购方面，考虑的重点在于「人」、重视互信的「道义」。除非是原班人马继续经营，巴菲特才考虑收购，往后也放手让经理人充分表现，即使不如预期，也不轻言转卖，真正落实了「纯正投资」的精神。
2006年才是巴菲特进军海外的里程碑
一般人总以波克夏目前持有「中国石油」的部份股权，当成是巴菲特已跨足海外的依据。不过，巴菲特表示，波克夏是在2006年7月5日，以40亿美元取得以色列ISCAR公司80%的股权后，才正式地进军海外。这是目前波克夏集团所有关系企业里，唯一总部是在美国以外地区的子公司。
外汇交易大赚22亿，却在新台币惨遭滑铁卢！
在波克夏集团直接持有的外汇部位方面，巴菲特决定全数结清。在外汇交易上，2006年的税前盈余为1.86亿美元，自2002年开始，此一部位为波克夏带来的获利，总计达22亿美元。
尽管如此，巴菲特针对华人地区的货币交易方面，似乎不太顺手。根据股东信上的资料，巴菲特在人民币、新加坡币、新台币的交易都亏损。尤其是新台币部份最为严重，亏损达4530万美元。另外，巴菲特也表示，美国在国际贸易入超问题继续恶化，美元未来走弱的机率仍居高不下。但巴菲特特别强调：汇率并非投资选股上的重要因素，仅是众多考虑之一而已。
现金多、标的少！？巴菲特的因应之道
由于现金大量涌入波克夏集团，一度因为资金太多、投资标的太少，陷入苦恼的巴菲特，也不免玩起了「短线投机」的游戏，例如直接以购买外汇来赚取利差与价差，以活用手中的资金。不过，根据嘉鼎资本管理集团分析，巴菲特已改弦易辙，以环环相扣的三个策略，来解决此一问题。
第一是波克夏的转型。由「部分股权的投资」，转型为「收购及经营权的取得」，挹注大量资本（有别于「资金」)，直接长期持有优质企业所有权及经营权，彻底实践巴菲特标榜的「事业主精神」。其次是扩大事业版图。波克夏集团原本仅以美国资本市场为主，至2006年正式进军海外，以「资本国际化」为自己创造更宽广的空间。最后，巴菲特决定停止从事外汇交易等「理财」模式，再度回归到「投资」企业上。以买进海外企业股票、或取得有大量海外盈余的美国企业股权的方式，不但能建立外汇部位，更是兼顾到投资价值的作法。
嘉鼎资本管理集团指出，随着波克夏由被动地持有股权、转型为主动投资，并正式进军海外，又宣布中止外汇交易、改采买进海外企业股权、或拥有大量海外盈余的美国企业来看，巴菲特已跳脱一般企业仅着眼「资金」、或「资产」管理的窠臼，真正向建立、及累积「资本」的方向迈进。
巴菲特对衍生金融合约的看法
巴菲特十分欣喜于旗下事业的衍生性金融业务，终于在去年全面地了断。波克夏集团自2002年开始壮士断腕，将23,218个衍生金融合约逐步中止，累计的税前亏损达4.09亿美元。
由于能够充份掌握衍生性金融商品的特性，尽管巴菲特对市场上衍生性金融商品的蓬勃成长提出警告，认为将导致系统风险升高，引爆金融危机，但目前他仍亲自管理了62个衍生金融合约。因为巴菲特认为衍金性金融商品，与市场上的股票、债券一样，会在价格与价值上出现离谱的偏差。只要严格杜绝交易对手的信用风险，虽不时有亏损的可能，但对自己有把握的事情偶而「投机」一下，对巴菲特来说，应该也算是一种无伤大雅的调剂。
从股东信寻找投资标的？错！
许多人往往想从巴菲特的股东信中，寻找投资上的蛛丝马迹。例如这次所揭露，以5.72亿美元，买进全球第3大的南韩浦项(钢铁POSCO)4%的股权。消息一出，立刻吸引市场的注意，激励该股在低迷的全球股市中，逆势翻涨。
不过，有这种跟风心态的民众，可不要会错意了！巴菲特在股东信中特别指出，目前仍有两家公司，市值合计19亿的股票并没有列出，因为目前仍处于逢低布局的阶段。这也意味着，波克夏年报中公布的持股名单，已经是巴菲特完成布局，也就是他不再加码的股票。巴菲特不改过去的诙谐口吻指出，若是有人知道了那两家公司的名称，他就不惜「杀人灭口」了！这再度说明了，投资的关键并不在于「市场信息」的掌握，而在于是否有足够的「知识资本」，也就是掌握观念、及正确解读的能力。
美国房地产市场的悲观气氛，正是逢低布局的良机。
目前波克夏集团持有86.6%的中美能源控股公司，在英、美各地拥有许多公用事业，但值得注意的是，它同时持有全美第二大不动产中介业者的股权，经营20多个地区性房仲品牌，及20,300位业务人员。去年此一事业进行了两个收购案，但成交金额却下降了9%，成为580亿美元，获利也减少了50%。显见美国房地产市场的向下修正，对其产生的负面影响。
巴菲特指出，近年来放款质量的下降，是造成美国住宅不动产交易减缓的因素之一。过分宽松的条件，让房贷户在前几年的利息负担，低于正常的水平。但其少交的利息却滚入本金，使房贷户在后期的每月利息负担大幅提升。目前此一问题，所引发的担保品强制拍卖等现象已日益浮现，连带影响了不动产市场的前景。
巴菲特表示，现在反而是应该利用不动产市场的低迷，收购其它不动产中介事业的良机。相信十年后，此一事业的规模将远大于目前的水平。相较于媒体与市场对美国房地产前景的杯弓蛇影，巴菲特显然有独到的见解。
巴菲特对接班人的育成和要求
在接班人选方面，巴菲特分作「营运」和「投资」两领域来培育、和遴选接班人。
在担任波克夏集团的执行长方面，巴菲特过去曾指出，已有三位年轻的接班人，随时待命。但巴菲特坦承，在投资方面的接班人，则尚未准备充份。巴菲特的计划是：将寻找一个不论男女、具有管理大型投资组合潜力者，以便在未来需要时接替。然而，巴菲特也认为，要找一个过去绩效优异、聪明绝顶的人并不难，但若想在长期投资上成功，绝不是目前绩效良好、及精明的头脑，就算是好的开始。
巴菲特心目中理想的投资接班人选，必须具备三个条件。首先要生来就能辨识、并规避重大风险，甚至是经验里从未遭遇过的风险。其次，控制情绪的能力是另一个要点；独立思考、心智稳定、及对人性及组织行为的敏锐洞察力，都是想在长期投资上成功的要件。巴菲特表示，他看过许多聪明绝顶的人，但往往缺乏这类特质。最后的考虑重点，是否能够长久待在波克夏、而不会跳槽。因为此一接班人即使找到，其能力加上在波克夏的资历，极有可能被挖角，管理规模更大的投资组合。
在波克夏集团里，目前只有Lou
Simpson符合上述所有条件。但由于他只比巴菲特年轻六岁，因此波克夏需要寻找几个更年轻、且符合资格的人选。巴菲特目前已经76岁，但自认身体状况十分良好。
值得一提的是，大多人误以为巴菲特现在才开始寻找接班人。事实上，巴菲特早就有所体认：要找到像他一样，能跨「营运」和「投资」两个领域的人才，极为不易。因此，巴菲特对于「执行长」的人选，早有备案；而「投资」方面的接班人，则因为必须符合上述三条件，难上加难，故现在仍寻寻觅觅。
巴菲特的「公司治理」观点，值得投资人参考
波克夏集团对于董事会成员的选择上，持续使用四个标准：主动积极、事业心态、兴致昂然、及真正独立。巴菲特指出，所谓真正的独立，是指担任董事酬劳的多寡，并不会影响其生活水平者。现今许多企业，为了公司治理而高薪礼聘的「独立董事」，虽然名义上独立，但仍会为了丰厚的酬劳，而为出钱的管理阶层背书。此一名不符其实的现象，也正是目前许多上市企业执行长，尽管绩效平平，薪资或红利却令人咋舌的决定性因素。
巴菲特对「对冲、私募基金」、「商学教育」，提出批判！
去年巴菲特在股东信中曾经提出『既得利益』家族的譬喻，也就是具有全美国企业的拥有权的大家族（编按：巴菲特以此喻为全体投资人），原本一心想要提升投资回报，却因为支付给许多「帮手」（编按：巴菲特以此喻为各类金融顾问及操盘手）的佣金及费用水平不断升高，结果事与愿违。令巴菲特遗憾的是，即便他竭尽心力地提醒大众，此一现象在2006年依旧持续，许多人仍不断向自我毁灭的路迈进。
巴菲特此次集中火力，抨击对冲基金、及私募股权，这类「亢奋型帮手」。尤其是他们不合理的收费机制2/20（也就是无论赚赔的2%管理费，以及有赚就要收20%绩效费），必然造成大家逐渐走向贫穷的结果。巴菲特特别引用一段英文古谚：「当某个有经验的人，提议与某个有钱的人进行交易，最可能产生的结果是，有钱的人将获得经验，而有经验的人将得到钱。」
最后，巴菲特也对学术界提出批判。巴菲特指出，学术界对「效率市场假说」过份地坚信不移。而成千上万、受过这类教育的学生，在未来进入社会，都也将以为市场价格就是正确无误的，而缺乏评估企业、及股票的能力。巴菲特更据此下一结论：对投资人来说，若没念过商学院，也许才是一件值得庆幸的事。
根据嘉鼎资本管理集团观察，巴菲特对于「投资人权益」议题，向来是高度关注、也严格地身体力行，这也是巴菲特坚持每年一定要亲撰相当篇幅的股东信，向投资人说明一年来重要的投资决策、及其投资理念的原因。而若要真正藉由投资创造财富，事业主精神、长期资本观念、对于内在价值的正确评估能力….等，绝对就是所有人最关键、且缺一不可的基本要件！
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