其他二三事
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波克夏集团因2006年的盈余，支付给美国联邦政府的所得税，金额约44亿美元。而美国政府上一年度的支出为2.6兆美元，即每天的花费约70亿美元。换句话说，波克夏可以支应所有联邦政府半天以上的所有开支，无论是社会福利、健保、及至于国防相关的成本。只要约有600个像波克夏这样的纳税者，所有的美国人就无需缴交任何所得税给政府。
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应该要加以说明的是，我们去年向美国政府申报的所有文件，页数总共为9,386。而相关业务办理、州政府、外国政府的税务申报、美国证券监管单位限期完成的许多报表，以及所有与波克夏营运相关的各类事项，都是由世界总部的19位同仁所一手包办。
这些人员的办公场所，占地9,708平方英呎，而查理•孟格所在的洛杉矶美西世界总部，则有655平方英呎。我们去年花在总部办公的所有支出，包括员工福利、及两个办公场地费用，总数为$3,531,978美元，显见我们在开销方面的步步为营。
企业界许多重要人物，对于美国政府的开销颇有微词，指责官僚体系在支出上，无法将纳税人的钱，视为自己的钱一样有所节制。不过，有时这些企业高层在公司的财务上，也会因为钱并不由自己口袋拿出来，而展现出不同的行为模式。我在担任所罗门投资银行董事时，所发生的一个小故事，大家就可以看得很清楚。在1980年代时，该公司请了一位名为吉米的理发师，每个星期前来为高层人士服务，随行还有一位专门修指甲的人。后来，由于削减成本之故，想要接受服务的人，必须自行负担费用。其中有某位主管（并不是执行长），本来是每周都向吉米报到，但在新规定实施后，立刻决定三个星期再来理一次发。
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查理．孟格和我常常可以引领风潮，掌握一些在商业前景上可能发光发热的潮流。例如，虽然美国航空（以其「浬程数」）和美国运通（信用卡的红利点数）被视为客户「红利回馈」的先驱，但我们却很早就注意到，这门生意的强大吸引力。此一洞烛先机，鼓励了我们于1970年时，收购一家集点券（trading
stamp）公司－蓝筹（Blue
Chip Stamps）。当时，该公司的年营收为1.26亿美元，其集点券在加州各地随处可见。
实际上，就在1970年，约当有600亿美元的集点券，被收集者累积成册，前往我们的特约商店兑换商品。我们的回馈商品型录的页数厚达116页，满满都是令人迫不急待想兑换的项目。当我得知连一些特种行业、及葬仪业者，都会给顾客兑换券时，我以为我终于找到了稳赚不赔的生意。
然而，事实上并不尽然。从我们踏入此一领域后，却是一路走下坡。到了1980年，该公司营收滑落至1,940万美元。接着到1990年，犹如陷入泥淖的营收，更只剩下150万美元。由于我不是轻言退缩的人，在管理上我付出了更加倍地努力。
但营收又再衰退了98%。到了去年，在波克夏集团980亿美元的总体营收中，来自蓝筹公司的贡献，一共只有25,920美元（后面并没省略任何0）。但我和查理还是怀抱着无比的希望，继续坚持下去。
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如我去年的股东信中所提，在我担任十九个公司（不含波克夏、或其关系企业）的董事职务上，几乎所有的薪酬委员会，都视我如同伤寒玛丽（Typhoid
Mary）般、避之唯恐不及。只有一家公司的薪酬委员会，邀请我担任委员，但在大多数关键性的决定上，我的意见却还是立刻遭到否决。在制定公司执行长薪酬水平上，经验不可谓不丰富的我，却受到如此的排斥，实在令人匪夷所思。毕竟，波克夏的薪酬委员会，我是唯一的成员，为集团中近四十个重要的营运事业，决定了所有执行长的薪水和奖励方案。
在此类工作方面，究竟占了我多少时间？几乎是没有。那在我们42年来的营运历史中，有多少执行长想要跳槽？却是一个也没有。
波克夏有许多奬励方案的设计，内容条款是依据一些基本条件，例如该执行长所负责事业的经济潜力、或资本密集程度来决定。但无论是什么样的薪酬方案，我总是尽量本着简单、同时维持公平的原则。
当我们采用奖励制度时（而且会十分丰厚），总是要与该名执行长所负责的营运结果，有直接的关连。我们不希望让他们产生投机的心理，以为可以得到与事业表现无关的报酬。如果一个执行长的打击率只有三成，那他就应该获得相同成绩的收入，即使是他控制范围以外的因素，导致波克夏集团的表现不尽人意。而对于打击率只有一成五的执行长来说，就算其它事业的成功，让波克夏大展鸿图，他也不应该因此获得任何好处。举例来说：波克夏目前持有610亿美元的股权，其任何一年的价值，很轻易地就可能上升、或下降10%。无论此一盈亏对股东的重要性如何，但对那些为我们经营事业的主管而言，究竟有什么样的理由，他们的收入要和这60亿美元的变动，有任何的关连？
企业执行长在绩效差强人意，但却仍可领取天文数字薪酬的许多事例，已经广为流传。但大家比较少听说到的真相是，美国的企业执行长普遍也过着十分优渥的生活。应该强调的是，他们当中有许多真的是能力非凡，而且大多人一周工作时数也远超过40个小时，只是大家看待他们的方式，就像是商业过程中的权利金（royalty）支出而已。【而波克夏目前对待执行长的方式，必定还是会持续下去。虽然查理•孟格比较偏好的是勤俭克难（sackcloth
and ashes），但我宁愿被过度溺爱（spoiled
rotten）。波克夏集团旗下有家公司，名为放纵大厨（The
Pampered Chef），而我们良好的集团文化，则让我成为了放纵的大家长（The
Pampered Chief）。】
一家企业提供给执行长的福利津贴，很快就会被其它公司所复制沿用。在董事会中，「别家小孩都这样」的想法，可能因为过于幼稚，比较不会被视为合理的解释。然而，当业界的顾问人员，在对薪酬委员会提出建议时，实际上却是以此为主要的论点。当然，他们只是用更优雅一些的方式，来加以修辞而已。
透过信息的揭露，或是聘请「独立董事」来担任薪酬委员，对这类在薪酬发放上不合理、且过于慷慨的普遍作法，并无法产生任何实际上的改变。说实在的，我之所以会被许多薪酬委员会拒于门外，最可能的理由，就是因为我被视为是过于独立的董事。薪酬制度的改革只有在几个最大的机构投资者（数目不必多）提出要求，就能使整个系统出现全新的气象。目前这些顾问在面对客户，巧妙运用「同业」水平、来作为比较基准的手法，只会让目前在薪酬发放已过份慷慨的现象，在企业界更为盛行下去。
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去年，我已将大部份持有的波克夏股权，移转给五个慈善基金会。此一安排，是我生前规划的一部份，最终我会将名下所有持股，全数投入于公益。有关我所做的承诺、及所持的理由，都刊登在我们的网站：http://www.bershirehathaway.com。大家应该注意的是，此一决定及实行时机，都并非出于税负的考虑。2006年我必须缴交给联邦、或州政府的所得税，与我去年夏天的首次捐献前，维持完全相同的水平，对2007的所得税来说，也没有任何不同。
根据我遗嘱中的主张，我在过世时仍持有的波克夏股份，将以为期十年的时间加以变卖，以投入公益使用。由于处理上并不算复杂，因此最多再花三年，就能完成所有程序。将这十三年的时间，加上我预期自己还能再活约十二年（当然，我的目标不只如此），就意味着我所有波克夏持股的卖出所得，将在未来廿五年间，完全移作社会公益用途。
决定此一时程，是由于我希望这些钱，交给我所知悉有能力、活力、及动机的人，能够在限期内加以运用。由于这些管理上的特质，常随着机构（尤其在缺乏市场的竞争下）的老化而衰减。目前，这五个基金会都是由不可多得的人才来主事，因此在我离开人世时，何不让他们以明快的方式，善加运用我所遗留的财产？
对偏重在基金会永续经营方面的人来说，强调未来一定会有更重大的社会问题，需要慈善组织的密切关注。我同意此一看法，但我认为将来一定会出现更多的超级富豪及家族，其财富规模将超过美国现有的水平，能够在慈善组织的号召下，提供所需捐助的基金。届时，这些资助者，就可根据当时的实际需要，提供机构在运作上所需的动能，将焦点放在那时才发生的重大社会问题，以寻求最佳解决之道。如此一来，这些机构的理念及有效性，就可在市场上接受验证。有些基金会理应获得源源不绝的挹注，但许多社会目标已然完成者，剩余的基金该如何处置，反而形成更大的问题。即使活着的人在决策上不尽理想，但在资金的分配上，也还是应该比几十年前死者的好意安排，更符合实际的需要。当然，遗嘱随时都能够改写，但若要我的想法出现重大的改变，恐怕是不大可能的。
部份波克夏的股东，对这些获得捐助的基金会，可能在变卖持股时，对我们股价所造成的冲击，表达了他们的关切。这其实不足为惧，因为许多股票的年成交量，往往超过其在外流通股数的100%，但其股价仍可维持在内在价值附近。而波克夏的年成交量，只有在外流通股数的15%，仍可维持在合理的股价水平。获得我手中持股的基金会在卖出时，最多只会增加年成交量的百分之三，波克夏的股票周转率，仍然是处在市场的最低水平。
整体而言，波克夏集团的事业表现，才是决定其股价的根本原因。在极大多数的状况下，其价位都将在合理的区间之内变动。对于定期将卖出波克夏持股的那些基金会而言，价格的合宜是重要的，但对波克夏的新进股东来说，不让他们付出过高的成本，也是同样重要的事（请参阅年报77页经济原则的第14点）。无论是经营方针，以及股东的沟通交流方面，波克夏的主管们都竭尽所能，确保股价与内在价值间，既不会出现大幅折价，也没有大量溢价的空间。
针对基金会的持股，绝不会影响波克夏董事会，在股利、股票回购、及发行新股方面的决策。我们将遵循与过去完全一致、持续提供着启示的规则：长期而言，什么行动极可能带给股东最佳的成果？
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在去年的股东信中，我描述过象征性的既得利益家族－也就是持有所有美国企业股权的所有民众，企图以违反生产原则的方式，支付给「帮手们」愈来愈高的佣金及费用，来增加投资报酬率。悲哀的是，这「一家人」在2006年，仍然持续往自我毁灭的路前进。
这一家人执迷不悟地做傻事，部份是对于可获得的回报，怀抱了不符实际的预期。有时候，这类错觉完全是自导自演出来的。举例来说，透过一些似乎遥不可及的投资假设，私人企业的退休金计划，可以暂时将获利数字美化；而政府的退休金制度，也能将原本应增加的税负，予以延后。精算师与审计人员，也在这些手法上同流合污，因为真正的结果，要几十年后才看得到。（届时，这些误导全世界的企业执行长、及政府首长，早就消失无踪了。）
同时，华尔街也持续以绩效来吸引这一家人，为他们缘木求鱼的愿望来加油添醋。这个不幸的既得利益家族，以为只要支付了持续升高的费用，家族中所有成员，就能获取优于平均投资绩效的想法，深信不疑，。这就像大人版的渥布冈湖（Lake
Wobegon）故事一样。（译按：此为根据一本1985年小说
“Lake Wobegon Days”
所流传的故事。小说里，住在这个地方的每一个孩子，都有优于平均的表现。）
在2006年，前述的承诺、及费用都创下了新高。机构投资人的钱，如洪水般涌入这些以2又20的方式收费的一群人。对这种收费方式一无所知的人，容我作一番解释：这是种一面倒的系统，因为即使毫无绩效表现（甚至是大幅亏损），每年仍需缴交本金的2%给基金业者；此外，只要是基金公司的绩效为正数，就必须付给它们获利的20%，即使这样的成绩完全只是看大盘的脸色。举例来说，某年绩效为10%的基金，就可收到3.6%（2%管理费，以及10%
扣掉
2%后的20%）的费用，而投资人将只剩下6.4%。对于一支30亿美元的基金来说，此一6.4%的净「绩效」，将为业者带来1.08亿美元的收入。对业者来说，这根本就像金矿一样，因为一般的指数基金，就算年报酬率高达15%，投资人也只付出象征性的费用而已。
这种无论赚赔、坚持都要收费的古怪方式，注定了既得利益家族逐步走向贫穷的命运，若他们从未听说过这些「超级帮手（hyper-helpers）」，就不会如此凄惨了。但即使如此，此一2又20的模式还是继续蔓延。这种现象让我们想到一个英文古谚：「当有经验的人，向有钱的人提议一项交易，最后的结果多半是，有钱的人将学到经验，而他的钱则进了有经验的人口袋（When
someone with experience proposes a deal to someone with
money, too often the fellow with money ends up with the
experience, and the fellow with experience ends up with the
money.）。」
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让我介绍一位华尔街的好人好事代表－许洛斯（Walter
Schloss），这个去年刚过90大寿、也是我的老友，以他的故事来作为此一段落的结语。自1956至2002年，许洛斯掌管着一个十分成功的投资合伙事业，关键在于投资者一定要赚钱，否则他不收一毛钱。必须强调的是，我对他的尊崇，并不是事后诸葛。因为早在五十年前，有个位在圣路易（St.
Louis）的家族，问我是否可介绍一些既诚实、又能干的投资经理人时，许洛斯就是我唯一的推荐者。
许洛斯并没有上过大学的商学院，或是相关的专科学校。在1956年时，他的办公室只有一个档案柜，但2002年时，已增加为四个。许洛斯在工作上，从来没有请过秘书、职员、或帐务人员，唯一的同仁为他的儿子－爱德文，是北卡罗来纳大学的艺术硕士。许洛斯及爱德文从来不听信什么内线消息，实际上，即使是「外界」的信息，他们也很少使用，完全只运用一些特定的统计方法，而那是许洛斯在与葛拉汉共事时所学习到的。在接受1989年杰出投资人文摘（Outstanding
Investors Digest）访问时，被问道：「请问该如何归纳你们的投资法则？」爱德文的答复是：「我们只是努力买便宜的股票。」如此来看，现代的投资组合理论、技术分析、总体经济学派、及许多复杂的运算法，对他们来说，似乎太多余了。
遵循此一不具实质风险（我们将其定义为资本的永久损失）的策略，许洛斯在他47年的合伙事业所创造出的成果，戏剧化地超越了史坦普500指数的同期表现。值得一提的是，这是以投资约1000家、大多为冷门的股票，所缔造出来的纪录。少数几支股票的大胜，并不能完全解释他的成功。因为保守估计，投资经理人中应有数以百万计的交易，是（1）以随机的方式来选股，（2）与许洛斯购买的数量相当，（3）与许洛斯同时卖出持股。但即使是当中最幸运者，也难以接近许洛斯的纪录。这说明一件事实：许洛斯47年来的成果，绝对不是机运所能解释的。
我在1984年时，首次针对许洛斯的傲人记录，公开加以讨论。当时，「效率市场假说（efficient
market theory, EMT）」在大多数主流商学院的投资课程中，成为中心思想。如同那时大多数人所学到的观念，此一理论指出，市场对于股价的分析，无论何时都不会出现明显的误差。亦即对只运用公开信息的投资人来说，不必期待有超越股市大盘的表现（虽然运气的确能让某些人办到）。在我23年前提到许洛斯时，他的纪录与此一学说，明显而强烈地抵触。
但对于学术界的人来说，在接触这些新出现的重要证据时，他们的反应为何？不幸地，他们却与平常人的反应模式太过雷同：不但未敞开心灵、加以思考，他们反而选择闭上眼睛。就我所知，提供效率市场假说这门课的商学院中，并没有任何人针对许洛斯的绩效，展开研究，探讨其对于此一受到学院派推崇的理论，所产生的意义。
取而代之的，这些学院派在传达效率市场假说的意义时，态度有如讲述圣经般坚定。在财务学的讲师中，胆敢对效率市场假设提出质疑者的比例，就如同伽利略（Galileo）被提名为教宗的可能性一样低。
因此，有数以万计的学生在进入社会后，对于所有股票每天价格的「正确性」（比较精确的说法是，没有明显的错误），深信不疑，故认为任何企业（亦即股票）的评估，都是毫无帮助的。在此同时，许洛斯得以持续地超越市场，由于年轻人的心灵都被这些错误观念所灌输，这使得许洛斯的工作更轻松了。毕竟，对于运输业者来说，若所有竞争者受到的教育，都以为是地球是平的，应该可获益不少。
对于许洛斯的投资者而言，也许真应该庆幸的是，他没进商学院就读过。
年度股东会 巴菲特讨论区(专家驻站)
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今年的股东会将于五月五日星期六召开。一如往常，开斯特中心（Qwest
Center）的大门将于早上七点开启，介绍波克夏的影片将在八点半开始播映，九点半时我们会直接进入提问与回答时间，直到下午三点结束（中午休息时间，可在开斯特的摊位用午餐）。随后，在短暂的休息之后，查理孟格和我将在3:15召开年度会议。而如果您决定在问答时间中途离席，请等到孟格发言时再这么做吧。
离开会议的最好理由当然是购物。在仳邻会议场地的194,300呎见方的大厅里，将会充斥着波克夏各关系事业的产品，帮助您满足需求。去年在24,000位与会人士尽其所能下，让每个摊位的销售记录都不断向上攀升。不过纪录就是为了被打破而设立的，我相信各位今年会表现地比去年更好。
今年我们将再次展示一组克雷顿的房屋，并由艾克米（Acme）砖业、萧氏地毯、庄门（Johns
Manville）隔热、迈铁（MiTek）扎筋、开福（Carefree）雨篷、以及内布拉斯加家具市场（NFM）共同参展为主题。而您会发现，这样的房子才开价139,900美元，真是物超所值。去年开斯特的工作人员在还未向股东展示前，就从两间样品屋中订走一栋。今年在克雷顿房屋展示场地的两旁，将会展示森河（Forest
River）所提供的拖车房屋（RV）与浮舟。
盖可的摊位上，将由许多来自全国的顶尖保险顾问，为您提供汽车保险的报价。在大多数的状况，盖可会给股东们特别的优特（通常为8%），这个优惠在我们全美50州中45州的营运据点，都可适用（补充一下，若各位股东同时适用于其它特定团体的优惠，不同优惠方案是不能累加的）。请各位股东带着你目前的保险资料，让顾问们为您研究是否有省钱的可能，而我相信有一半以上的股东，是能够办到的。在此同时，您也可以申请一张新的盖可信用卡，我也是爱用者之一
（当然，请抱持节俭的心来使用）。
在星期六当天的奥玛哈机场，网络喷射公司将会一如往常地陈列机队，可供各位股东参观。各位不妨到开斯特会场的网络喷射公司的摊位，索取相关飞机的数据。对于坐车来奥玛哈的人，或许可以搭乘全新的客机回家，但请记得带着您的造型发胶上飞机。
在开斯特会场的书虫精品（Bookworm）摊位，将会以折扣贩卖25本书与激光视盘，依然是以谦卑查理年鉴（Poor
Charlie’s Almanack）领衔（附带一提，去年有位不幸的人询问孟格，如果他不喜欢这本书怎么办?
孟格则以一贯的曼氏风格回答：「请不用担心，只要把书交给另一位更聪明的人就行了。」）今年在摊位里又多加了几本着作，包括瑞典的波克夏长期忠实股东──彼得•贝弗林（Peter
Bevelin）的《从达尔文到孟格身上寻觅智慧（Seeking
Wisdom: From Darwin to Munger）》，与费德萧（Fred
Schwed）的经典著作《客户的游艇都停在哪里？（Where
are the Customers’ Yacht?）》，后者在1940年出版后，目前已再版第四次。这本书可说是有史以来、最有趣的投资类书籍，以微言大义的方式点出许多重要的主题。
随着本年报一同寄发的委托书附件中，说明了如何取得参加股东会及相关活动的入场券。关于飞机、旅馆、及租车等预约服务，也可以像往常一样向美国运通（800-799-6634）连系，以获得协助。派得森（Carol
Pedersen）小姐每年都负责此一工作，而且成果非凡，在此表示感谢。旅馆或许会一位难求，但若跟派德森小姐联系，相信不会让您失望。
位于道奇（Dodge）及太平（Pacific）之间七十二街，占地77英亩的内布拉斯加家具卖场（Nabraska
Furniture Mart），今年将再度举办「波克夏周末」特价活动。我们在十年前开始此一活动，活动期间的销售额从1997年的530万美金，到2006年已成长至3,000万美金；光想到此一惊人的销售量，都会令我起鸡皮疙瘩。
如果要享受特价优惠，请您务必在五月三日星期四，到五月七日星期一这段期间（包含头尾）购买商品，同时要以会议入场券为证明。此一期间的特价也适用于部份知名厂商几乎从不打折的产品，唯有在股东会期间例外，非常感谢这些厂商的鼎力支持。内布拉斯加家具卖场周一到周六的营业时间为早上十点到晚上九点，周日则为早上十点到晚上六点。今年在周六下午五点三十分到八点，卖场将会举办只限股东参加的餐会，供应鸡肉与牛肉墨西哥卷饼（或是为像我这样的传统主义者提供汉堡类食物）。
在重新扩充装潢的博盛珠宝店（Borsheim’s）也会再次举办两场股东限定的特卖会。第一场为五月四日周五的晚上六点到十点，提供鸡尾酒招待；第二场的重头戏，将在五月六日周日的早上九点到下午四点。周六则在晚上六点前，都照常营业。
整个周末博盛珠宝都将人山人海，因此为了您的方便起见，股东的特惠期间将自四月三十日周一开始，一直到五月十二日周六为止。在此期间请出示你的股东会入场券、或券商对账单，以确认你的股东身份。
周日，两届美国西洋棋冠军－沃夫（Patrick
Wolff），以下盲棋（blindfolded）的方式，将在博盛珠宝外的帐棚，接受所有六人一组来宾的挑战，不过这些来宾并不蒙眼睛。去年我在沃夫下盲棋时曾跟他有过简短对话。而在帐篷附近，著名的达拉斯魔术师贝克（Norman
Beck）也将会用精彩的手法迷炫观众的眼睛。此外，我们也邀请了世界顶尖的桥牌高手－韩曼（Bob
Hamman）及欧丝伯格（Sharon
Osberg），在周日下午和各位股东切磋牌艺。
为了增加博盛周日的趣味，从下午一点到四点，爱尔信（Ariel
Hsing）将会接受所有在场者的桌球（也就是乒乓球）挑战，虽然她只有11岁，不过已经是美国16岁以下青少女桌球界的第一把交椅（同时也是12岁以下青少男女组的冠军）。在我75岁生日那周我曾跟她挑战桌球，当时她九岁，身高甚至只能让她刚好构到桌面，我还在思索要如何才不会因赢的太轻松，而伤害她的幼小心灵，不过最后被伤害的那个人是我。所以从那时开始我就策划，要如何能再次挑战她。因此周日下午一点，我会担任比赛的第一位挑战者，进行一场抢两分的赛局。如果我能先抢下一分，到时我就会佯装受伤，并带着胜利光荣退场。经过这场艰苦的赛局应该可以削弱爱尔信的实力，我们的股东或许就能凭运气获胜。
我最爱的戈瑞（Gorat’s）牛排，也会再度于五月六日周日，仅为波克夏股东敞开大门，自下午四点到晚上十点为各位服务。若欲当日至该店消费，记得务必事先订位，并请在四月一日以专线402-551-3733预约（但四月一日前恕不开放）。
在这个学年，将会有35个大学班级至奥玛哈（包括巴西的IBMEC，Instituto
Brasileiro de Mercado de Capitais），与我会面讨论。我将带着全部超过2,000位的学生，到戈瑞牛排享用午餐，他们对此都兴奋无比。请各位周日到那里用餐，便可了解个中原因。
在周六下午四点，我们将再度针对来自美加以外地区的股东，举办特别的接待酒会。每年的股东会，都会吸引世界各地的人齐聚一堂，孟格和我都希望亲自接待这些远道而来的贵客，去年共有来自数十个国家、400多位来宾参与。针对这些来自美加以外的股东，我们将提供特别的入场券、及指引说明，以便其参与此一盛会，共襄盛举。
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孟格和我都无比幸运，能够生在美国，在父母的良好照顾下，接受高等教育，建立和乐融融的家庭，并且享受健康的生活。同时又因为具备了「商业」基因，我们获得无与伦比的财富；但在增进社会福祉的贡献上，却未必超出一般人。而且，拜许多杰出与热情同僚的协助所赐，我们能一直以无比热忱对工作乐在其中，难怪我们上班都像在跳踢跶舞一样，热闹有趣。但我们觉得，没有什么比得上在年度股东会、和各位股东欢聚一堂，更让人愉悦。因此，五月五日请来参加这场在开斯特中心为各位资本家召开的年度嘉年华会（Woodstock
for Capitalists），期待各位股东的光临，我们将恭候大驾。
2007年2月28日
董事会主席
华伦•巴菲特上
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