波克夏的企業表現與
S&P 500
的績效比較
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每年百分比變化 |
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波克夏的每股帳面價值 |
S&P 500含股利發放 |
相較結果 |
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年份 |
|
（１） |
（２） |
（１）－（２） |
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1965 |
…………………………… |
23.8 |
10.0 |
13.8 |
|
1966 |
…………………………… |
20.3 |
(11.7) |
32.0 |
|
1967 |
…………………………… |
11.0 |
30.9 |
(19.9) |
|
1968 |
…………………………… |
19.0 |
11.0 |
8.0 |
|
1969 |
…………………………… |
16.2 |
(8.4) |
24.6 |
|
1970 |
…………………………… |
12.0 |
3.9 |
8.1 |
|
1971 |
…………………………… |
16.4 |
14.6 |
1.8 |
|
1972 |
…………………………… |
21.7 |
18.9 |
2.8 |
|
1973 |
…………………………… |
4.7 |
(14.8) |
19.5 |
|
1974 |
…………………………… |
5.5 |
(26.4) |
31.9 |
|
1975 |
…………………………… |
21.9 |
37.2 |
(15.3) |
|
1976 |
…………………………… |
59.3 |
23.6 |
35.7 |
|
1977 |
…………………………… |
31.9 |
(7.4) |
39.3 |
|
1978 |
…………………………… |
24.0 |
6.4 |
17.6 |
|
1979 |
…………………………… |
35.7 |
18.2 |
17.5 |
|
1980 |
…………………………… |
19.3 |
32.3 |
(13.0) |
|
1981 |
…………………………… |
31.4 |
(5.0) |
36.4 |
|
1982 |
…………………………… |
40.0 |
21.4 |
18.6 |
|
1983 |
…………………………… |
32.3 |
22.4 |
9.9 |
|
1984 |
…………………………… |
13.6 |
6.1 |
7.5 |
|
1985 |
…………………………… |
48.2 |
31.6 |
16.6 |
|
1986 |
…………………………… |
26.1 |
18.6 |
7.5 |
|
1987 |
…………………………… |
19.5 |
5.1 |
14.4 |
|
1988 |
…………………………… |
20.1 |
16.6 |
3.5 |
|
1989 |
…………………………… |
44.4 |
31.7 |
12.7 |
|
1990 |
…………………………… |
7.4 |
(3.1) |
10.5 |
|
1991 |
…………………………… |
39.6 |
30.5 |
9.1 |
|
1992 |
…………………………… |
20.3 |
7.6 |
12.7 |
|
1993 |
…………………………… |
14.3 |
10.1 |
4.2 |
|
1994 |
…………………………… |
13.9 |
1.3 |
12.6 |
|
1995 |
…………………………… |
43.1 |
37.6 |
5.5 |
|
1996 |
…………………………… |
31.8 |
23.0 |
8.8 |
|
1997 |
…………………………… |
34.1 |
33.4 |
.7 |
|
1998 |
…………………………… |
48.3 |
28.6 |
19.7 |
|
1999 |
…………………………… |
.5 |
21.0 |
(20.5) |
|
2000 |
…………………………… |
6.5 |
(9.1) |
15.6 |
|
2001 |
…………………………… |
(6.2) |
(11.9) |
5.7 |
|
2002 |
…………………………… |
10.0 |
(22.1) |
32.1 |
|
2003 |
…………………………… |
21.0 |
28.7 |
(7.7) |
|
2004 |
…………………………… |
10.5 |
10.9 |
(.4) |
|
2005 |
…………………………… |
6.4 |
4.9 |
1.5 |
|
2006 |
…………………………… |
18.4 |
15.8 |
2.6 |
|
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平均每年獲利利—1965-2006 |
21.4% |
10.4% |
11.0 |
|
|
總獲利-----------1964-2006 |
361,156% |
6,479% |
|
註：
除了1965及1966年是以9/30為年終；1967年至12/31為15個月的年終外，其餘皆為曆年
自1979年起，會計法規要求保險公司以持有股權證券的市值為評價基準，而非過去規定的成本與市價孰低方式。本表中波克夏1978年前的數字皆經重新計算，以因應新的規定。而其他地方還是以原先的數字來計算。
史坦普500指數的損益是以稅前為基準，然而波克夏則採稅後方式。因為像波克夏這類公司，即使只單純持有史坦普500指數，就有支付相關稅負的義務。因此在指數呈現正報酬時，公司的績效會落後指數，但在指數報酬率為負時，則將超越指數表現。長期來看，稅負成本將使績效落後指數的空間，變得難以令人忽視。
致波克夏集團（Berkshire
Hathaway）的全體股東： 巴菲特討論區(專家駐站)
波克夏集團在2006年的淨值，增加了169億美元。因此，A股與B股的每股淨值，都較去年成長了18.4%。過去42年（亦即現任管理階層接手以來），每股淨值由
$19成長至
$70,281，平均年複合成長率為21.4%。
我們相信，這169億美元的淨值單年成長金額，除少數企業因合併後淨值爆增的例外（例如美國線上AOL購併時代華納Time
Warner），已經締造美國企業史上的新紀錄。當然，艾克索•美孚石油公司（Exxon Mobil）、及其他的企業獲利金額，還是有超過波克夏者，但其獲利多透過股利發放、及／或股票回購等方式，交還股東，而不是用來累積在淨值的資本上。
話雖如此，我們2006年所寫下的成績，應該要坦承一個事實：我們最重要的事業－保險業的亮麗表現，主要是相當的幸運使然：由於上天有好生之德，使得一切平安。在歷經2004、2005年颶風的重創（巨災保險的高額理賠金，使我們損失慘重）後，終於讓我們鬆了一口氣。去年，我們的巨災保險事業已由虧轉盈，並且大有斬獲。
除此之外，波克夏旗下的73個事業體，在2006年也絕大多數都有突出的表現。讓我們將焦點先放在波克夏旗下最大的事業體—蓋可車險（GEICO）上，其管理階層的成就，可說是非同小可。
如過去所提，45年前以18歲又二個月的年紀進入公司，現任蓋可執行長的東尼•奈斯利（Tony
Nicely），自1992年走馬上任以來，公司的成長突飛猛進。而近年來，奈斯利更在生產力的提昇上精益求精，由2003年底至2006年底，蓋可的保單數從570萬、成長至810萬，成長了42%。但此同時，公司的全職員工卻減少了3.5%。因此，生產力不但提昇了47%，而蓋可也沒有規模膨脹的問題。
蓋可創造出的驚人成長，即便在廣告支出激增的情況下，仍可在採行低成本策略的業者中，保持絕對領先的地位。蓋可的廣告支出，自2003年的2.38億美元，到去年的6.31億美元（在波克夏1995年收購時只有3100萬）。目前，蓋可的廣告支出較任何競爭對手，即使規模遠大於蓋可者，都要高出許多，而我們也會持續將競爭的門檻拉高。
各位還記得去年我說過，如果你有兒子或孫子出生，一定要幫他取名「東尼」。
但波克夏的董事－唐・考夫（Don
Keough）最近有更好的想法：在審閱蓋可2006年的表現後，他寫信給我說：「甭提出生了，告訴股東們趕快把小孩的名字，都改成東尼、或安東尼（Antoinette）吧！」而他在信後面已經署名為「東尼」了。
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我的搭檔、也是波克夏的副董事長－查理•孟格（Charlie
Munger），和我現在共同經營的波克夏，已經是一個龐大的事業體，其中擁有217,000位員工，年營收直逼1,000億美元。當然這並非我們原先的規劃，孟格一開始是以律師身份起家，而我則將自己視為證券分析師。從這些角色的觀點來看，對於任何形態的大型組織，在運作的健全性方面，我們都愈來愈抱著懷疑的態度。過大的組織規模，可能會造成決策牛步化、抗拒改變、甚至自以為是。邱吉爾（Churchill）曾說：「人們塑造組織，而組織成形後就換組織塑造我們了。」明顯的事實如下：1965年時市值排名前十大的非石油公司－如通用汽車（General
Motors）、西爾斯（Sears）、杜邦（DuPont）、與柯達（Eastman
Kodak）等，在2006年的名單中就只剩一家了。
但持平而言，還是有許多大企業的經理人表現非凡，像我馬上就能想到一些讓人推崇倍至的執行長，如美國運通的柴諾（Ken
Chenault）、奇異的伊梅特（Jeff
Immelt）、及富國銀行的柯塞維奇（Dick
Kovacevich）等。不過我認為自己的定位，與他們管理方面的工作有所不同。而且我也不認為自己能欣然接受這些隨著地位而來，像是應接不暇的會議、演說、出差、慈善巡迴、與政府公關等義務。我很認同美國前總統雷根（Ronald
Reagan）曾說的話：「繁重的工作也許壓不死人，但何苦冒這個險呢？」
因此，我決定讓人生過得輕鬆點，完全放手讓集團中的優秀經理人來表現，而我的任務，只有激勵、塑造及加強企業文化、及資本分配決策方面。而波克夏的所有經理人，也以認真的態度、及實際的工作成果，來回報我對他們的信任。
對於過去42年來的績效，尤其是2006年的優異成果，孟格和我感謝他們的努力。
評量標準 巴菲特討論區(專家駐站)
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孟格與我用來衡量波克夏的表現與評估其內在價值的方法有很多種，其中並沒有任何一個絕對標準能用以評估波克夏，而且很多重要事實也是無法用大量統計數據表示出來的。舉例來說，對波克夏而言，擁有很多未來大有可為的年輕經理人是很重要的優勢，但我可沒辦法單純用數字來證明這點。
然而，在這裡還是可以舉出二種非常重要的衡量基準，其中之一便是每單位股份所持有的投資金額（包括現金與約當現金），在計算時，我們排除了財務部門所持有的部位，因為其大量的融資負債，會抵消大部分的投資價值。以下是自從現任管理階層接手波克夏到現今的數據紀錄：
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年份 |
每股投資* |
|
1965……………………………………………………… |
$
4 |
|
1975……………………………………………………… |
159 |
|
1985……………………………………………………… |
2,407 |
|
1995………………………………………….................... |
21,817 |
|
2006……………………………………………………… |
$80,636 |
|
複合年成長率
1965-2006………………………………. |
27.5% |
|
複合年成長率
1995-2006………………………………. |
12.6% |
*少數股權淨利
波克夏早期的作法，是將大部分的保留盈餘及保險浮存金（insurance
float），投資有價證券，由於如此專注投資，再加上購入的證券都有不錯的表現，故長期的投資成長率十分快速。
然而近年來的作法開始有所改變，我們逐漸將重心由證券投資，轉為企業經營權的收購。由於將資金用在收購方面，使得波克夏在投資上的成長減緩，但卻使非保險事業的稅前盈餘，也就是我們的第二個衡量基準，加速成長。以下就是非保險事業稅前盈餘之概況：
|
年份 |
每股盈餘* |
|
1965……………………………………………………… |
$ 4 |
|
1975……………………………………………………… |
4 |
|
1985……………………………………………………… |
52 |
|
1995……………………………………………………… |
175 |
|
2006……………………………………………………… |
$3,625 |
|
複合年成長率
1965-2006…………………............... |
17.9% |
|
複合年成長率
1995-2006…………………………... |
31.7% |
*
稅前及少數股權淨利
去年波克夏在非保險事業的稅前盈餘數字上擁有達38%的成長數字，但欲維持此一水準的前提就是，只有在一些重大、及有價值的收購案不虞匱乏下才有可能，而這並非易事。所幸波克夏仍保有相當的優勢，因為對許多企業的股東及經理人來說，波克夏已愈來愈有「最佳買主」的架勢。而且起初「最佳買主」的評價是以美國的企業界（大部分均為非私人企業）為主，但波克夏長久期盼、脦將此吸引力擴散到海外。終於在去年，我們跨足全球的努力，有了初步成果。
收購 巴菲特討論區(專家駐站) Top
波克夏在2006年初，將2005年底仍在處理的三項收購，予以完成，總金額達60億美元，且進展都相當順利。此三家企業分別為太平洋電力公司（PacifiCorp）、企業通訊（Business
Wire）、與應用承保公司（Applied
Underwriter）。
不過，去年的收購重點，是在7月5日取得以色列公司艾斯卡（ISCAR）的多數股權，並與該公司董事長艾登•威薩姆（Eitan
Wertheimer），及執行長雅各•哈帕斯（Jacob
Harpaz）建立新的關係。故事是從2005年10月25日那天，對我而言相當陌生的威薩姆，寄來一封1又1/4頁的信說起。信開頭寫道：「這封信的目的，是向你介紹艾斯卡這間公司，」後面便開始描述此一於61個國家經營的切割工具事業。接著寫道：「在大型家族事業，通常都有的世代傳承及經營權方面問題方面，我們花了不少時間，慎重地思考了艾斯卡的未來。而結論是，波克夏集團將是理想的歸宿，我們也相信，艾斯卡會在成為集團一員後，繼續繁榮興盛。」
威薩姆的信總體看來，不但成功地突顯該事業的品質、及管理階層的特質，同時也讓我有了更深入了解的念頭。11月的時候，威薩姆、哈帕斯、與艾斯卡的最高財務長丹尼•高曼（Danny
Goldman）來到奧瑪哈。幾小時的會面時間，使我堅信此一收購案若能成功，這個值得信任、能力超凡的管理階層，將能順利地融入波克夏團隊。因為他們將能秉持收購前活力十足、及全心全意的態度，繼續經營該事業。然而，由於波克夏從未收購總部設於美國以外的企業（儘管我購買過許多外國企業的股票），故需要研究相關稅制、與司法管轄權等事務。了解過後，波克夏以40億美元，購買艾斯卡80%的股權，而其餘20%仍由威薩姆家族繼續持有，並成為我們寶貴的合作夥伴。
艾斯卡生產小型、消耗性的切割工具，其用途主要是作為高價大型機器設備的零組件。這個事業沒有任何神奇之處，只有靠管理者賦予其價值。而威薩姆、哈帕斯、與團隊成員，真的都像管理魔術師一樣，不斷研發出新型工具，使顧客的機器更具生產力。所以結論是：艾斯卡的獲利之道，是幫助顧客賺更多的錢。應該沒有比這更能創造持續成功的秘訣了吧！
孟格、我，與波克夏其他5位同事，在9月時前往以色列參觀艾斯卡公司。我們全體都對其營運方面的表現，讚嘆不已。艾斯卡，就像以色列這個國家一樣，到處都充滿了具備聰明才智、與充沛活力的人才。對波克夏的股東們來說，能有威薩姆、哈帕斯、高曼、及其人才輩出的團隊一同加入，實在是三生有幸。
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數月後，我在華斯堡（Fort
Worth）的朋友－羅契（John
Roach），拜他的牽線所賜，波克夏又再度成為「最佳買主」。大家應該還記得，羅契是波克夏集團2000年所收購賈斯丁工業（Justin
Industries）的董事長。當時羅契正輔佐臨終的約翰・賈斯丁（John Justin）為公司尋找永久的歸宿。就在波克夏收購後，賈斯丁旋即去世，但賈斯丁工業仍運作自如，這是我們對賈斯丁的承諾，。
羅契在11月時，又帶了安德魯二世（Paul
Andrews Jr.）
來拜訪我。安德魯二世擁有一家華斯堡當地電子零件經銷商－TTI八成的股權。歷經35年的努力，安德魯使TTI的年營收由11.2萬美元，成長至13億美元，是一位不可多得的創業家與經營者。
今年64歲的安德魯，非常熱衷於經營這份事業。但就在不久前，他親眼見識到私有企業創辦人的過世，對公司員工、及其家人所造成的衝擊。尤其是此一突如其來的變化，常常會進而演變成最終的毀滅。因此在一年前，安德魯就開始構思出售TTI，目標是將公司親自交到細心挑選的買主手中，而不願一手創立的企業，任由信託人員或律師，在他過世後予以拍賣。
對於某些「策略性」買主的想法，安德魯的反應是嗤之以鼻。因為這類企業的所有人，通常為追求所謂的「綜效（synergies）」，傾向將他精心建立的事業予以肢解，使得數以百計的員工失去依靠（此一過程也可能讓TTI的事業受到重創）。他也排除掉私募股權機構的買主，因為公司未來勢必將因此背負過多債務，而只要一有機會就可能再度被賣出。
最後，只有波克夏符合他的心意。安德魯與我在11月15日早晨會面，並在午餐前達成協議。不久後他寫信給我：「雙方會晤之後，我堅信波克夏就是TTI的最佳擁有者。……
我對我們的過去感到自豪，而對未來則感到興奮不已。」。孟格與我也深有同感。
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波克夏在2006年也進行了一些「附屬性（tuck-in）」收購，像是織果公司（Fruit
of the Loom）、邁鐵（MiTek）、西堤畢（CTB）、蕭氏地毯（Shaw）、與克雷頓（Clayton）等關係企業，都有收購的行動。其中以織果公司所進行的規模最大。首先，以12億美元（負債也包含其中）收購運動服、及制服的生產商－羅素公司（Russell
Corp.）；接著在十二月，同意浮華世界公司（VF
Corp.）
內衣製造部門的收購案。總計這些收購，為織果增加了22億美金的營收，也帶進23,000名員工。
這些被收購企業的管理者，若都像織果的約翰•荷蘭（John
Holland），可以在波克夏集團中發光發熱，孟格與我十分樂見其成。以邁鐵為例，自2001年被我們買下後，已進行14次的收購，在圖姆斯（Gene
Toombs）的領導下，藉由這些行動展現成果，遠遠超過我們先前的預期。事實上，我們也藉由這些附屬性收購，使集團內的人才充份發揮，以達事半功倍的效果，是值得我們繼續努力的方向。
****************************************
然而，為運用波克夏越來越多流入的現金，我們持續需要「大象級」的企業，作為收購的目標。因此，孟格與我必須放棄追求小老鼠，將心力投注於更大的收購案上面。
我們所效法的精神，將在以下的故事中展露無遺：一個老男人推著購物車，與同在大賣場購物的年輕小夥子相撞。年長者滿懷歉意地說明，因老伴走丟，一心一意都在找她，所以一時不慎而闖禍。但好巧不巧地，這位初識者竟然也表示與妻子走散，建議兩人一起尋找，可能將更有效率。老男人點點頭，詢問這個新夥伴的太太長相如何。小夥子回答：「她是個金髮美女！而且身材好到能讓主教衝破教堂彩繪玻璃，而且她今天穿的是件白色緊身熱褲。那你的太太呢？」這位年長者立刻脫口而出：「別管她了，我們找你的太太就好。」
我們正在尋找的對象，在股東信25頁有詳細說明，如果閣下有符合資格的收購標的，不管什麼時候都歡迎打電話給我。然後，就看著我撞碎彩繪玻璃吧！
****************************************
現在，就讓我們來審視一下波克夏的四大營運事業群。若將它們的財務數字混為一談，將阻礙我們的分析。故四大事業群，我們將分別加以探討，就由對波克夏而言無比重要的保險事業開始。
保險事業 巴菲特討論區(專家駐站) Top
下個月是我們進入保險產業的40週年。1967年3月9日，波克夏從林華特（Jack Ringwalt）手中以860萬美金，買下全國保險公司（National
Indemnity）、及其關係企業－全國火險及海運險公司（National Fire & Marine）。
林華特是我的老朋友，他是一位傑出、但脾氣有些古怪的生意人。每年，他有大約10分鐘的時間，會產生想要出售公司的衝動。而這樣的情緒，也許是因為與主管機關意見相左、或是法院判決不盡人意，但卻稍縱即逝。
在1960年代中期，我告訴一位投資銀行家朋友海德（Charlie Heider，是林華特和我的共同朋友），在下次林華特「上火（in
heat）」時，趕快聯絡我。隨後海德一來電，我便火速安排與林華特會面。我們在幾分鐘內就成交，因為我刻意跳過查帳、「審查評鑑（due
diligence）」、以及其他任何會使他重新考慮的事情。於是我們就握手達成協議，一切大功告成。
而我們在海德的辦公室簽約以完成收購的當天，林華特遲到了。在他終於踏進辦公室，解釋說是因為開車在附近繞來繞去，想找計時器還未跑完的免錢車位。此刻對我來說，實在是妙不可言，因為我知道林華特就是我想找的那一種經理人。
波克夏買下林華特兩家保險公司，共有1700萬的「浮存金」。在過去每年的年報中，我們持續對浮存金作詳盡的解釋，你也可以在我們的網站上查閱。簡單來說，浮存金是在我們手中，雖然不具所有權、但卻可以用來投資的錢。
截至2006年底，我們的浮存金已成長至509億美元，而自從與意克達（Equitas）簽訂巨額的可回溯性再保險合約（我會在下個部份加以說明），浮存金的水準又再提高了70億。此一浮存金的增長，大多是來自於我們對其他保險事業的收購。但波克夏原本所經營的保險事業，也有顯著的成長，尤其是詹阿傑（Ajit
Jain）所管理的再保險事業，表現更是突出。在1967年時的我，自然無法想像浮存金可以發展至此一規模，但這都歸功於每天的一步一腳印，所創造出積少成多的效果。
我們目前持有許多可回溯性再保險合約，其所產生的浮存金，將隨著時間而日益減少。所以，除非我們在此方面不斷有新收購案的完成，否則浮存金在未來的增加上，或有相當的困難。然而，無論浮存金的規模大小，對波克夏來說最重要的是浮存金的成本，能否於一段時間後，遠低於業界的標準，甚至是低於零。請注意，是經過「一段時間」之後，因為以週期性來看，總有不太好的幾年，這一點是可以確定的。
不過，保險事業在2006年的狀況相當不錯，而且可以說實在很理想。我們的事業主管們，包括蓋可的耐斯里（Tony
Nicely）、B-H再保險的詹阿傑、通用再保險的布蘭登（Joe Brandon）及蒙確斯（Tad Montross）、全國保險的沃斯特（Don
Wurster）、美國債務公司（U.S. Liability）的奈里（Tom Nerney）、醫療保護（Medical
Protective）的金納西（Tim Kenesey）、家鄉公司（Homestate Companies and
Cypress）的艾爾傑德（Rod Eldred）、應用承保（Applied Underwriters）的佛瑞克（Sid
Ferenc）及曼斯（Steve Menzies）、中州保險（Central States）的吉什（John Kizer）、堪薩斯金融擔保（Kansas
Bankers Surety）的陶勒（Don Towle）等人，表現都可圈可點。在朗誦他們的名字時，我覺得好像在棒球發源地－庫伯斯敦（Cooperstwon），照著名人堂上的名單一一唸出。當然，整個保險業在2006年都有亮麗的演出，但波克夏經理人的表現，卻普遍優於競爭對手。
以下是保險事業群，在不同領域的承保金額，及其浮存金的數字。請仔細地回味，因為近期內，你將很難再看到如此精采的報告了。
|
|
(單位;百萬美元) |
|
|
保險獲利
(損失) |
年度浮存金 |
|
保險事業 |
2006 |
2005 |
2006 |
2005 |
|
通用再保險 (General Re)………............... |
526 |
$( 334) |
$22,827 |
$22,920 |
|
B-H再保險
(B-H Reinsurance)………….. |
1,658 |
(1,069) |
16,860 |
16,233 |
|
蓋可車險 (GEICO)...………………... ...... |
1,314 |
1,221 |
7,171 |
6,692 |
|
其他主要保險事業….................................. |
340** |
235* |
4,029 |
3,442 |
|
總計……………………………………….. |
$3,38 |
$53 |
$50,887 |
$49,287 |
*自 2005年6 月30
日起，醫療保護公司也包括在此。
**自 2006年5月19日起，應用承保公司也包括在此。
2007年，在此波克夏賴以為生的保險事業方面，將很難再創造出更好的結果，但我仍認為，應該可以維持不錯的表現。不過，超級巨災保險（Super-cat
insurance），卻可能是最大的未知數。2004－2005年颶風的接踵而來，是脫離常軌的嗎？或者這些天災只是警訊，告訴我們21世紀的地球氣候，已經變得跟過去截然不同？如果第二個問題的答案是肯定的，2006年將可能是未來一連串暴風雨前的寧靜。如此一來，整個保險產業勢必將天翻地覆。故若將前年的卡崔那颶風視為最壞的情況，可能是過於天真的想法。
無論是負責巨災保險事業的詹阿傑，還是我本人，都不知道未來將如何演變。我們只知道，若保險業者押注在地球氣候轉變，對他們只會有正面及良性的影響，根本就是大錯特錯的。
但不要太早認定，波克夏會因此在風險的承擔上，失去了味口。假若承保特定的風險，我們能夠得到合宜的保費收入，我們還是願意準備60億美元，作為單一事件擔保的理賠金。然而，對於一些經過評估，在保費上無法反映可能的損失的風險，就算理賠的金額不大，我們也不願承保。合理的保費，並不確保在某個單年的獲利；但只要保費不合理，卻保證會在最後以虧損收場。由於大量資金湧入巨災保險業，使得近來的保費降低，因而波克夏將大幅減少風災保險的承保額。波克夏在保險事業上的經營，和我們在金融市場上的作法，可說是如出一轍：在別人貪心時提高警覺，卻在一片恐懼中大展身手（Be
fearful when others are greedy, and be greedy when others
are fearful.）。
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