波克夏账面价值增加123亿，成长率11%。过去43年来，每股净值由$19，增长为$78,008，年复合成长率为21.1%。旗下76个事业大多表现良好。少数与房建相关，如制砖、地毯、及房屋中介事业稍受挫折，但应为短期现象。在竞争方面，地位仍属稳固。无论景气好坏，这些事业在一流人才的带领下，仍往正确方向迈进。

　不过，反观美国某些大型金融机构，因为从事巴菲特去年信中所谈的「宽松的放款手法（weakened lending practices”）」，而陷入泥淖。由于许多人坚信房地产价格将永远上扬，造成许多放款业者，忽略借款人的收入、及现金资产状况，以为只要房价增值，任何问题都将迎刄而解。此一错误的认知，造成现今美国人的痛苦景况。

　值得高兴的是，波克夏最新收购的事业－TTI及Iscar，在杰出人才的领导下，2007年表现突出。一如去年信中的观点，巴菲特认为后者拥有绝佳的制造流程，他在去年秋季至其韩国工厂实地参访后，也获得了印证。

　波克夏集团的主力－保险事业，去年的表现也可圈可点。一方面是由于拥有业界最佳的人才组合，另一方面则是好运，因为已经连续两年，没有巨灾发生。但巴菲特认为好景将不再，因为整体保险业2008年的获利，在保费下滑、风险上升中，必定将日益缩水。即使连三年没有巨灾，保险业整体的获利率也将下滑4%左右。但若天有不测风云，状况将更惨。因此，巴菲特要大家对未来几年保险事业的获利减退，做好心理准备。

 价值衡量指针                                                                                                                                     TOP

　波克夏的价值，主要有两大领域。首先是投资：股票、债券、约当现金等，其年底的总值为1,410亿美元（不保括波克夏旗下的金融、及公用事业的部位）。其中的590亿，是来自于保险事业的浮存金。巴菲特预期保险事业至少可损益两平，因此投资方面，将是波克夏股东不虞匮乏的价值来源。

　第二类价值的来源，则是由投资及保险以外的66个事业，所创造出的盈余。早期的波克夏仰赖投资方面，但最近二十多年的发展重心，已由非保险类的事业来担纲。

　下面的表格说明此一转变。第一张表所列为每期十四年的每股投资金额变化，少数股权的部份不计于内

年度	每股投资金额（美元）	期间	复合年成长率
1965	$       4
1979	577	1965-1979	42.8%
1993	13,961	1979-1993	25.6%
2007	90,343	1993-2007	14.3%

　在总共42年间，每股投资金额的复合年成率为27.1%，但呈现逐年下滑的趋势，因为有愈来愈多的资金，是用在收购营运良好的事业上。下表显示波克夏非保险事业群的成长状况，同样是以每股为单位，少数股权也不列入。

年度	每股税前盈余	期间	复合年成长率
1965	$       4
1979	18	1965-1979	11.1%
1993	212	1979-1993	19.1%
2007	4,093	1993-2007	23.5%

　整个期间的复合年成长率为17.8%，随着重心逐渐移往于此，成长率也快速增加。

　上述表格综观波克夏了过去的发展状况，在评估价值上也可作为参考，但对于未来的预测性，却极可能成为一种误导。因为波克夏过去的记录，是无法复制、甚至连模仿都很难。由于波克夏目前在资产及盈余的规模上都已经过于庞大，故未来很难有巨幅的成长。

　巴菲特将持续追踪这些价值衡量指针的状况，提供股东最新的变化。虽然过去的成就很难重现，但未来会尽力不让大家失望。

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波克夏具有一群与众不同的管理人才。首先，他们大多不须为赚钱而工作。许多人将事业卖给波克夏后获利丰厚，却因为对事业的热情，而继续经营下去。其次，他们现在从事的，将是其后半辈子唯一想要的工作。相较于大多数企业的主管，除非是已经到了高层，否则想的只有向上晋升，只会把目前的工作，当成是中途的一站。因此，在成功的衡量标准上，波克夏的主管着眼于事业的长期绩效，其心态是「把握现在、就是永恒」的。这种稀有、也难以复制的管理架构，真正成为了波克夏的一种竞争优势。

 收购                                                                                                                          TOP

　将以45亿美元，买进Marmon 60%的股权，并在未来六年，完成其余股权的收购。另外协助Dennis Ulrich创建Richline Group，并加以收购，成为波克夏旗下的金饰生产事业。

 

 绝佳、良好、及不佳的事业范例

　巴菲特感兴趣的事业，具备以下条件：1) 能够了解 2) 良好长期经济特质 3) 由具备能力、值得信赖的团队管理 4) 价格合理。倾向买下整间、或至少80%的企业，但若无法取得控制权者，也不排除由股票市场来买进。

　真正称得上是绝佳的企业，必须要有经得起时间考验的「护城河」，以确保优异的投入资本报酬率。资本市场的机制，让任何高获利的企业「城堡」，都难逃其他业者的侵袭。对于低成本生产商（如盖可、或好事多）、或拥有强大全球性品牌的企业（可口可乐、吉列、美国运通）来说，具备他人难以突破的强大障碍，无疑就是成功的永续要件。综观历史，有太多企业的护城河，证明只是「昙花一现」，若非虚幻、要不就很快即被跨越。

　依据「经得起时间考验」的准则，许多快速、及持续演变的产业将被排除在外。资本市场的「创造性破坏」，固然十分有利于社会发展，却使投资上的确定性等于零，一个必须不断修复的护城河，其实也等于没有一样。

　而上述准则，也排除那些仰赖杰出管理者的企业。若企业只靠超级巨星的执行长，才能发光发热的话，一旦巨星殒落，护城河也就不复存在了。

　在平稳发展的产业，具有长期竞争优势的企业，若搭配快速的自发性成长，当然再好不过，但就算缺乏成长性，巴菲特认为也很值得投资，因其可将产生的丰厚盈余，转投资其他优良的事业，喜事糖果就是完美的典型，其经营的盒装巧克力市场，成长性不佳，许多业者关门大吉。过去五十年来，只有三家厂商还能维持获利。

　波克夏1972年收购喜事，当时年产量1,600万磅，而去年达到3,100万磅，年成长率只有2%，但由于良好的竞争优势，使波克夏获益良多。当初以2,500万美元买进时，喜事的年营收为3,000万美元，税前盈余不到500万美元。营运所需的资本为800万美元，即税前的回报率为60%。而去年的营收成为3.83亿美元，税前盈余8,200万，营运所需资本为4,000万。即自1972年以来，仅需增加3200万的投资，但历年来累计的税前盈余达到13.5亿，提供了波克夏投资其他事业的资本。

　反观其他企业，盈余要从500万成长到8,200万，可能需要投入4亿的资本。像喜事这种可以持续创造盈余成长，又不需要大量资本挹注的事业，如同Microsoft、Google一样，对股东来说都是绝佳的投资。

　有些事业的经济特质，并不那么令人心动，但仍称得上是良好的企业，波克夏旗下的航安飞行训练公司（FlightSafety）就是范例之一。它也具有经得起时间考验的竞争优势，但其盈余成长需要大量的再投资。在1996年收购时，其税前盈余为1.11亿美元，固定资产的净投资额为5.7亿。截至去年，总共的折旧费用已达9.23亿，但资本支出又高达16.35亿，主要是为了购置新型飞机的仿真器，因此扣除折旧后的固定资产为10.79亿。2007年的税前盈余2.7亿，较1996年增加了1.59亿，但再投资的金额则需5.09亿，成果相当不错，但相较于喜事，显然逊色不少。

　由经济上的报酬率来看，航安公司与大多数企业类似，特色是投入得多、才能赚得多，如同波克夏旗下的公用事业一样。

　而最差的事业，是那些需要大量资本、才能快速成长，但却难有获利、甚至无利可图者，航空业就是其中一种。巴菲特1989年曾买进美国航空的优先股，所幸得于十年后获利出场。之后的十年，该公司宣告破产，还不只一次。

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保险事业                                                                                                                                             TOP

从1967年进入保险事业之初起步缓慢，可由下表一窥端倪：

Year            Underwriting Profit (Loss)     Float (in millions)

1967           $ 0.4                                   $18.5

1968             0.6                                    21.3

1969             0.1                  　   　　　　      25.4

1970            (0.4)                                   39.4

1971             1.4                                    65.6

在后来历经了极大的转变，近5年的情况如下：

Year  Underwriting Profit (Loss)   Float(in millions)

2003           $1,718                              $44,220

2004            1,551                               46,094

2005               53                               49,287

2006            3,838                               50,887

2007            3,374                               58,698

这是波克夏所想象不到的，而这都归功于杰出经理人的优异表现。

 ?  盖可(GEICO)是波克夏旗下，拥有最宽广「护城河」的保险事业，这都是由纳斯里(Tony Nicely)打下基础，并持续地加强中。盖可于去年再度勇夺汽车保险业界的成长冠军，将市占率提升至7.2%，相较于波克夏1995年收购时的2.5%，成长显著。在同一期间，年度广告预算也由3100万美元，达到7.51亿。

　即使盖可的销售额现已达120亿美元，自十八岁进入公司，现年六十四岁的执行长纳斯里，永保热情，相信盖可仍大有可为。在他的努力之下，近3年来，盖可在机车保险的市占率不仅已从2.1%上升到6%，并开始为往商用车、全地形车(ATVs)、休旅车(RVs)发展进行规画。

 ?  国际知名的通用再保险(General Re)公司，目前为波克夏「自食其力」所产出浮存金的最大来源，去年底达230亿美元。：有感于布兰登(Joe Brandon)和蒙确斯(Tad Montross) 接掌管理职责至今，一直是以一流的方式来经营，故6年来，不仅得以再创通用再保险的优势，也为波克夏创造丰富的浮存金。过去，其营运因国内外成本和耗时的法律问题，所以面临更多困难，但他们已为公司的未来想出极佳的解决之道。

　除了上述的主要保险事业群外，也有一些较小的公司专注于一些特殊的保险领域，这些公司的表现也十分优异，能为波克夏的投资提供丰厚的浮存金，如美国船险(BoatU.s)就是一例。

　以下是保险事业群在不同领域的承保金额，及其浮存金的数位，供各位参考。

			(单位：百万美金)
	保险获利(损失)				年度浮存金
保险事业	2007		2006		2007		2006
通用再保险………………………..	$555		$526		$23,009		$22,827
B-H 再保险………………………..	1,427		1,658		23,692		16,860
盖可车险…………..…………………	1,113		1,314		7,768		7,171
其他主要保险事业…………………	279		340		4,229		4,029
总计 …………………………………	$3,374		$3,838		$58,698		$50,887

*自2006年5月29日起，应用承保公司(Applied Underwriters)也包含在内。

 

管制公用事业                                                                                                                                       TOP

　波克夏持有87.4%(完全稀释后股权)的中美能源控股公司，而该公司在英国及美国拥有许多不同的公用事业，分别为：约克夏电力公司与北方电力公司、中美能源、太平洋能源与石山能源公司、柯恩河与北部天然气。而在与其经理人史考特(Walter Scott)、苏格尔(Dave Sokol)和埃布尔(Greg Abel)共事的八年间，更突显出波克夏难以再找出比他们更好的合作伙伴的信念。

　而比较突兀的是，中美能源控股握有全美第二大的不动产中介业者─美国家庭服务公司(HomeServices of America)的所有权。该公司透过20个当地房仲品牌的18,800位业务代表，经营此一市场。尽管2008年住宅不动产交易减缓的景况可能将延续，巴菲特表示将持续利用此价格低廉之良机，收购体质良好的不动产中介事业。而自1999年并购中美能源控股公司迄今，每股盈余由2.59美元，成长至15.01美元。

制造、服务及零售事业                                                                                                                        TOP

　波克夏在这个包罗万象事业群，去年的平均有形净资产(average tangible net worth)的报酬率为23%，表现可圈可点。值得一提的是，此一营运结果仅用了极小的财务杠杆。显而易见的，波克夏持有的这些事业确是不同凡响。不过，波克夏在收购这些事业时大多支付了高出净资产相当多的溢价(premium)，这反映在资产负债表上的商誉(goodwill)科目。而此一事实，也让相对于平均持有价值(average carrying value)的获利率，掉到9.8%。

以下是这个事业群中，几家值得一提的公司：

1.       建材事业的萧氏地毯(Shaw)、Acme砖业(Acme Brick)、佳斯迈威建材集团(Johns Manville)、米塔克(MiTek)，因受2007年房市疲软的影响，税前盈余分别出现下滑。但这些业者仍寻求收购其他业者的机会，以扩大未来的盈余。

2.      喜事巧克力、宝霞珠宝(Bousheims)、内布拉斯加家具卖场(Nebraska Furniture Mart)表现，在零售业一片发展艰难的时期之中却表现的极为出色。喜事前两年从生产制服的子公司，调来新任执行长金斯特(Brad Kinstler)。这种调任的例子，在波克夏并不多见。在金斯特的经营下，喜事这两年获利成长了50%。宝霞珠宝在贾克(Susan Jacques)的经营下，销售额成长了15.1%；内布拉斯加家具卖场在奥玛哈(Omaha)和堪萨斯城(Kansas)两店营收各约四亿美元下，盈余创下新高。在景气惨淡的家具业，还能有8%和6%的同店成长，成为全美最顶尖的卖场。

3.      伊斯卡(Iscar)仍持续以其令人惊奇的方式营运，其所生产的碳化钨金属切割工具机极为精巧，却能大幅提高大型且耗能机器的生产效能。为了获取制造所需的原料钨，伊斯卡更在去年于中国大连建了一座工厂，巴菲特相信前方有更大的成长机会等着他们去掌握。

4.      受益于航空业的发展，波克夏旗下两家航空事业飞行服务事业的表现也创下新纪录，税前盈余成长了49%，达到5.47亿美元。其中，飞安飞行训练公司的收入和税前盈余分别成长了14%和20%，全美有近58%企业用客机的飞行员都接受他们的飞行训练服务。而网络喷射公司(NetJet)在执行长圣图利(Richard Santulli)的领导下，每年都有很强劲的成长。欧洲事业即是在他及布斯(Mark Booth)的努力下，转亏为盈(10年来，共亏了2.12亿)，而去年的盈余就成长了3倍。

财务及金融商品                                                                                                                                                                   TOP

　克雷顿是全美最大的组合屋销售及制造业者。市占率虽然在去年创下31%的新纪录，但市场的需求却持续减缩，销售量从2003年（即波克夏收购克雷顿时）的131,000单位，下降至96,000单位。

　虽然克雷顿主要从事制造与销售组合屋，但主要收入来源，为110亿美金的放款，其中涵盖了300,000位借款人，所以被归类于财务事业。虽然2007年房地产经历动荡，但克雷顿的表现仍十分良好。克雷顿放款的资金来源，是由波克夏所提供，利息为波克夏借款成本之上加码1%。去年克雷顿在偿付波克夏8,500万利息后，税前收入为5.26亿 

　租赁营运项目中，经营拖车租赁的XTRA与家具租赁的CORT，因拖车需求下降与偿付跟波克夏的借款利息，今年收入下降；此项事业总体情况如下： 

	税前盈余 (单位：百万美元)
	2007		2006
交易----一般营业收入	$272		$274
寿险及年金业务	(60)		29
租赁业务	111		182
组合屋融资(克雷顿)	526		513
其他	157		159
资本利得前盈余	1,006		1,157
交易----资本利得(损失)	105		938
总利	$1,111		$2,095

投资                                                                                                                                                   TOP

　巴菲特对所投资标的的整体表现，感到满意。四大主要持股中，美国运通、可口可乐、宝碱的每股盈余成长分别达12%、14%、及14%，富国银行受到房地产泡沬破灭影响，出现小幅衰退，但巴菲特认为其内在价值仍有些微的增加。这四家公司分别于公元1850、1886、1837、及1852年成立，巴菲特表示，新创公司并非波克夏想接触的领域。 

　巴菲特强调，不以特定年度的市价变化，作为衡量投资标的表现的依据，而是使用两种方法，来检验其持有的事业。第一个考验，是在产业现况许可下，在盈余上是否有所进展。第二个方式较为主观，是观察其「护城河」，亦即拥有竞争对手难以克服的特殊优势，在当年是否有所扩展。前述四大持股，全数都高分通过此一考验。

　波克夏于去年大举卖出中石油。这是于2002、2003年以4.88亿美元所买进，占总数1.3%的股权，当时该公司的总市值约为370亿，但巴菲特认为应该有1000亿的内在价值。到了2007年，两项实质因素使其内在价值进一步提升：油价的大幅上涨，以及管理当局努力提升石油、天然气蕴藏量的杰出表现。中石油的市值于去年下半年激增为2750亿，在价位上已与其他大型石油公司相当，因而卖出持股，金额为40亿，并支付美国税局12亿的所得税。 

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　巴菲特亲自掌管的衍生性合约，由去年股东信中所提的62个，截至目前为94个，主要有两类：第一种是针对某些高收益指数中的特定债券，发生违约时的理赔，契约到期日分布在2009至2013年间。在去年底时的权利金收入为32亿，已理赔了4.72亿，最坏的情况（但机率非常低）下，可能要支付47亿。未来可能的理赔势必愈来愈多，但巴菲特认为这类契约的获利前景还是不错，更何况还可运用权利金进行投资。这些契约承担的风险，都记录在资产负债表中的「衍生性合约负债」科目中，去年底的金额为18亿。

　第二类是针对四种股价指数（史坦普五百及其他三种国外指数）所卖出的卖权，将在15或20年到期时，以当时的市价执行。目前已收取权利金45亿，而年底帐上的负债金额为46亿，只有在到期时，市价低于契约签订时的水平，才需付款。巴菲特认为这同样是获利可期，而且权利金在15~20年的投资，也将有不错的成果。

　这些衍生性合约有两大特点：第一是无论什么状况，钱都在波克夏手上，不必担心契约另一方的风险。第二，这类合约在会计的处理上，与一般的投资不同，每一季的账面价值变化，都要反映在损益表上。 

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　美元兑换主要货币的汇率，在2007年进一步贬值。因为美国人所买进其他国家制的产品，远超过其他国家所购买的美国制造产品。此一差额，每一天即高达20亿美元，难怪对美元汇率造成莫大的压力。

　美元的下跌，使美国制造产品售价相对便宜，而外国制造产品价格相对昂贵，故有利于贸易逆差的减低，目前的状况确是如此。但2002年欧元兑美元均值为0.946时，美与第五大贸易伙伴－德国的逆差为360亿，但2007年欧元均值1.37，逆差竟高达450亿；同样加币2002与2007年汇率分别为0.64及0.93，但与加拿大的逆差也从500亿升高为640亿。显然美元的贬值，无助于对外贸易的均衡。

　巴菲特对主权财富基金近来大举买进美国资产的现象，认为是美国咎由自取，并非其他国家有何恶意。这是贸易失衡的必然状况，在美国每天强迫其他国家多赚20亿美元下，当然别国会有投资的需求，何必抱怨他们买的是股票，而非债券？

　美元贬值，并不能怪罪石油输出国、或中国，其他已开发国家也面临同样的挑战。因此美国若想制定出良好的贸易政策，绝不能制裁特定国家，或保护特定产业，以免引起报复，反而不利于美国的出口，以及彼此的互惠。

　巴菲特也敬告美国立法机关，认知此一贸易失衡，绝无法再继续下去，应尽速制定对策，来大幅降低。全球各国被迫面对每天20亿美元的逆差，势将产生大家不乐见的结果。

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　波克夏2007年只直接持有一种外币部位－巴西里耳。就在几年前，将美元兑换成里耳，简直是匪夷所思，毕竟过去一个世纪，巴西币已改版五次，先前发行的都形同废纸。在许多货币发行浮滥的国家，有钱人大概都会持有美元来确保财富。但过去五年来，依循此一明智作法的巴西人，财富都缩水了一半。由2002年至2007年底，里耳兑美元汇率指数分别为100; 122; 133; 152; 166; 199，在每一年里耳兑换美元都大幅升值，这甚至还是在巴西政府不断以买进美元，来支撑美元汇率的状况下 

　此一外汇部位，过去五年的税前利益为23亿美元。除此之外，波克夏还持有许多美国公司所发行，以外币计价的债券。例如，2001及2002年斥资3.1亿欧元，以票面价格的57%，买进2010年到期的亚马逊书店债券，当时它被归类为垃圾等级，其实完全并非如此，因为时时都有效率的市场，除非在某些顶尖商学院的财务管理科系才找得到。

　欧元计价的亚马逊书店债券，对波克夏实在很重要、也极具吸引力。2002年的欧元汇率为0.95，因此其买进成本只有1.69亿美元，但现在债券价格涨到102%，而欧元汇率为1.47。2005及2006年，该公司赎回部份债券，波克夏获得2.53亿美元，目前还持有的债券在去年底总值1.62亿。在所有实现及未实现获利的2.46亿美元中，有1.18亿要归功于美元的贬值，可见汇率变化不容忽视。

　波克夏将持续扩展直接、及间接来自于外国货币的企业盈余，即使如此，波克夏的资产及盈余还是会集中在美国。尽管有许多不完美、及接踵而至的问题，美国的法规、市场经济制度、对菁英人才的重视，必然将持续为美国的民众带来繁荣。

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　如前几年股东信所述，波克夏早就在接班人方面准备充份，因为内部已有三位杰出的人选。一旦巴菲特无法继续担任执行长，董事会就会立刻找人替补，而且还多了两位候补。

　去年宣布投资方面的接班计划，已有四位人选出线。这些年近中年，且身价非凡者，目前已经掌管庞大的投资，且表明意愿，可以在需要时接受征召。

异想天开 – 上市公司如何粉饰会计盈余数字                                                                                         TOP

　1994年时，美国财务会计准则委员会(FASB)通过的新制度：经理人所获得的股票选择权，将被视为收入的一种，也就是该认列为费用项目。但许多企业的执行长，对参议院进行游说。最后，由参议院投票通过，要求FASB允许企业以两种方式择一处理：优先建议采用费用化来处理，然而若股票选择权是以市价发行，就不必当成费用、记录于财务报表。

　但残酷的真相是，绝大多数企业执行长选择的是后者。在接下来的六年中，史坦普500大企业中，只有2家公司将选择权费用化，其他则完全忽视这一大笔明显的费用，以呈现较高的「盈余」。巴菲特确信，经理人不愿将选择权当成费用，也可能希望董事会在决定他们梦寐以求的巨额红利时，最好不要有任何迟疑。

　根据这种变调的会计规定，若选择权以低于市价的行使价发行，就必须认列费用。然而，许多企业执行长为了进一步符合不必费用化的条件，便将那些远低于市价选择权的行使价，加以回溯调整成市价。

　尽管上述不合理的情形，现在已被完全消除，但还是有为数不少的会计规定，让人有操纵的空间。其中最严重的，就是企业计算退休金费用时，所采用的投资报酬率假设。很自然地，许多企业倾向选择那些让盈余看起来更漂亮的计算方式。史坦普500大企业中363家有员工退休金计划者，在2006年所假设的报酬率平均值，竟高达8%。

　这些退休基金的债券及现金部位，约为28%，其预期报酬率将很难超过5%，否则就面临极高的亏损风险。而其他的72%资产，大多数为股票。若非直接持有，就会采取购买对冲基金与私募股权的方式。为了达到整体8%的报酬，这部份的报酬率必须要达到9.2%。而在基金管理费用达到前所未来的高水平下，扣除费用后的净报酬欲达9.2%，实属不易。

　此一预期合理吗？道琼指数在20世纪的表现已算相当优异，从66点成长至11,497点，可是换算成每年的复合报酬率，却只有5.3%。在此期间若能不断持有道琼成份股，或许将获得丰厚的股利，但近年的股利率，却降到只剩2%而已。但在目前的21世纪，如果要达到5.3%的年复合成长率，就意味在2099年末，道琼必须攀升至2,000,000点，但现在已过8年，却仅增加了2,000点，意味将来的92年，还要有1,988,000点的上涨空间。虽然任何事皆有可能，但多少人相信这真的会发生？

　此外，就算股价成长真达到5.3%，每年的股利率若维持2%的水平，但在扣除必须支付给层层剥削的理财顾问、及高薪经理人（即去年股东信所介绍的「帮手」们）的费用（就算只有0.5%）后，整体报酬率也不会有超过7%的水平。而且在实际的状况下，其费用率绝对是远远超过0.5%。

　每个人都期望自己有市场平均以上的报酬率，而各种金融帮手摇旗吶喊，务必使他们的顾客相信此一目标的达成性。实际上，这一群人却常常事与愿违，原因很简单：一、整体而言，一般人都只能获取市场的平均报酬率，再扣除其交易成本。二、采用被动型策略、或购买指数基金的人，就能获取平均报酬率。但由于不频繁进出，故须扣除的成本费用也大为降低。三、采取主动型策略者原本也有相同的报酬率，只是在积极的进出下，随之而来的交易费、管理与顾问费，大幅压缩了获利空间。事实很明显，采用被动策略的人，将获得胜出。 

　而这个世纪，想在股市获得10%年报酬率（以目前2%股利率来看，代表每年要有8%的价格上涨）的人，就代表他预测2100年的道琼指数，将高达24,000,000点。所以在金融帮手们，高唱股市的年报酬率将超过10%时，应该要让他们了解前面的数字。小心这些帮手，用一些美好预期填满大家的脑海，其实是想让收取的费用，塞满自己的口袋。

　而毫无疑问的，为何大部分执行长倾向于选择较高的报酬率假设？无疑都是为了呈现更高的盈余数字。然而，就算会有真相大白的一天，他们也早就不在位子上了。巴菲特的结论是，数十年来的美国企业界，无所不用其极地粉饰财报，以呈现亮丽盈余数字的作法，应该省一省力气了。

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　相较于企业退休计划，可能给股东的「意外惊喜」，美国一些公共退休金计划，为纳税人带来的打击，将会更严重。由于这个定时炸弹的引信很长，政治人物在面对赋税问题时也临阵脱逃、不敢面对，让退休金计划变成长期问题。对这些政务官来说，开出慷慨的支票相当容易。然而，这些承诺在平均寿命提升、通货膨涨确定的世界里却是很难兑现的。

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　虽然大部份企业利用美国会计原则的「荣誉制度（honor system）」，在其间上下其手来美化盈余。但巴菲特表示，波克夏在资产负债表科目的处理上，却还是遵循原本的荣誉精神。波克夏在编制财务报表时，将尽量估计到最正确的程度。但无可避免的，任何人为的估计，势必都将出现错误。

　2007年末，波克夏在保险负债上，提列560亿美元的准备金。此数字是藉由列出每种可能发生的理赔事件，经过评价，赋予其最可能付出总额(包括所有衍生费用)的估计值。另外，在一些要求理赔劳工伤害的案件中，赔偿金额甚至要维持50年以上。

　波克夏将尽力预估这些保单的准备金。虽然这些预估仍不免会有意外的状况发生，但巴菲特相信，即使过去的预估的确有所差池，但却是尽其所能的最合适预估了。